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Cos’è lo spread e perchè deve essere il più basso possibile

Dalla crisi dei debiti pubblici del sud Europa del 2011, il termine spread è entrato nel lessico finanziario comune, anche se in realtà sono in pochi a sapere di cosa si tratta.

In finanza lo spread è una differenza tra i tassi di interesse che si pagano tra due titoli simili, quindi lo spread può essere utilizzato per comparare varie tipologie di titoli con le stesse caratteristiche, però quando si parla di spread italiano si sottintende la differenza tra il tasso di interesse che lo stato italiano paga sul debito, rispetto al tasso di interesse che paga lo stato dell’area euro con il tasso di interesse sul debito più basso (al momento la Germania). In genere si prendono in considerazione i titoli di stato in scadenza dopo 10 anni.

Per fare un esempio pratico se la Germania paga il 2% di interessi annui sul debito in scadenza a 10 anni e l’Italia paga il 3% annuo sul debito a 10 anni (tassi ipotetici a titolo di esempio, non in linea a quelli di mercato attuale), lo spread tra i due paesi è l’1%, cioè la differenza tra i due tassi di interesse. Se lo spread aumenta significa che il tasso di interesse annuo sul debito che paga l’Italia con scadenza a 10 anni rispetto alla Germania aumenta ed è un costo in più per le finanze del paese che dovranno pagare i contribuenti.

Andando ancora più in dettaglio se la Germania si indebita a 10 anni per 100 miliardi di euro al 2% annuo, dopo 10 anni avrà pagato 20 miliardi di euro di interessi (2% annuo x 10 anni); per lo stesso indebitamento l’Italia dopo 10 anni dovrà sborsare 30 miliardi di euro di interessi al 3% annuo (cioè 1 miliardo in più ogni anno, cioè 10 in più totali) e se lo spread aumenta l’esborso rispetto alla Germania aumenta.

Da sottolineare che per convenzione lo spread si misura in centesimi, quindi a ogni 100 punti di spread in più corrisponde un aumento di interessi dell’1% rispetto al paese di riferimento.

PERCHE’ LO SPREAD AUMENTA

Per capire perchè lo spread aumenta è fondamentale capire come funziona il mercato del debito pubblico (che vedremo successivamente nell’articolo). Sintetizzando, quando un paese ha una spesa pubblica poco sostenibile, il mercato richiede un tasso di interesse più elevato per prestare del denaro rispetto ad un paese con finanze pubbliche solide, il maggiore tasso è dovuto al maggiore rischio che l’investitore si accolla nel prestare denaro ad un paese meno sicuro (da qui nasce lo spread). Cos’ha fatto la BCE per lo spread (clicca)

ANDAMENTO DELLO SPREAD ITALIA – GERMANIA NEL TEMPO (clicca sul grafico per allargare)

ANDAMENTO TASSI INTERESSE DEBITO ITALIANO A 10 ANNI (clicca sul grafico per allargare)

 

Per capire lo spread è fondamentale capire come funziona il debito pubblico

Per gestire la spesa pubblica (pensioni, stipendi pubblici, infrastrutture, ecc ecc) ogni paese ha 3 possibilità:

  • 1 tassazione
  • 2 indebitamento
  • 3 creare nuova moneta da utilizzare per la spesa corrente usando la banca centrale con tutti i relativi squilibri nel lungo periodo (vedi approfondimento)
  • l’alternativa è un sistema comunista dove lo stato centrale gestisce ogni attività in modo centralizzato

Ovviamente un paese può limitare tassazione, indebitamento e creazione di moneta tagliando la spesa pubblica corrente che però ovviamente non potrà mai essere annullata (in italia sicuramente potrebbe essere gestita in modo molto più oculato utilizzando i risparmi per detassare le imprese e diminuire l’indebitamento).
Per far fronte alla spesa pubblica quindi gli stati utilizzano in primis la tassazione, ma quando questa diventa troppo elevata creando recessione e lo stato non vuole tagliare la spesa pubblica (per necessità o per consenso elettorale) ci si affida all’indebitamento (che però comporta il pagamento anche degli interessi essendo un prestito). La creazione di moneta (quantitative easing) invece è una procedura non convenzionale che può essere utilizzata solo in periodi limitati di tempo a causa degli squilibri che crea nel lungo periodo (forte aumento di debito e/o inflazione, vedi approfondimento).

ESEMPIO
Ammettiamo che stia nascendo un nuovo stato (il cui debito iniziale è ovviamente 0) la cui spesa pubblica per il primo anno sia 100 e il governo decide di recuperare tutto tramite tassazione: per il primo anno quindi lo stato è in pareggio di bilancio e non è necessario ricorrere all’indebitamento (incasso da tassazione 100, spesa 100 –> 100-100=0 pareggio di bilancio senza debito).

Per il secondo anno la spesa pubblica dello stato passa a 120 ma il governo ritiene che aumentare la tassazione possa portare a recessione o alla perdita di consenso elettorale quindi limita la tassazione a 100 come per l’anno precedente. In questa situazione il bilancio dello stato è in deficit (tassazione 100, spesa 120 –> 100-120=-20 deficit) e per coprire il disavanzo lo stato deve ricorrere all’indebitamento di 20, recuperando denaro sul mercato pagando degli interessi (a breve vedremo come funziona).

Il terzo anno la spesa pubblica statale passa a 150 ma il governo mantiene sempre la tassazione a 100 quindi il deficit annuale è di 50 (150-100) da recuperare tramite indebitamento sul mercato.
In questa situazione se consideriamo l’indebitamento totale si arriva a 70 (50 dell’anno corrente + 20 dell’anno precedente).

Da qui si evince perchè il debito degli stati storicamente aumenta sempre e perchè considerare singolarmente il solo parametro del debito non è significativo se non lo si lega alla crescita del PIL, infatti l’aumento del debito non è un problema se ad esso si accompagna un adeguato aumento del PIL del paese perchè significa che il debito è utilizzato per investire, se invece al debito non corrisponde un’adeguata crescita del PIL significa che il paese sta spendendo male le sue risorse (quella che si chiama spesa improduttiva che rende difficile trovare i capitali sul mercato per il debito stesso).

Un paese che si indebita per spesa corrente improduttiva senza creare crescita (cioè per regali elettorali in cambio di voti), è difficile che riesca a finanziarsi sul mercato perchè non troverebbe investitori disposti a rischiare il loro denaro per paura di non vederlo restituito, oppure potrebbe trovarli solo a fronte di un alto tasso di interesse da pagare (a maggiore rischio un investitore richiede maggiore rendimento).

PARAMETRO DEBITO / PIL
Per quanto abbiamo detto quindi non si analizza mai il solo dato del debito di uno stato (che in genere sale sempre) ma si fa un’analisi del debito in rapporto al PIL (cioè alla crescita del paese).
Infatti se il PIL di un paese aumenta in linea con il debito, il paese in questione non avrebbe problemi a gestire l’aumento del debito (il maggiore debito sarebbe coperto dalla maggiore crescita), viceversa un maggiore debito per spesa improduttiva senza crescita non avrebbe copertura futura e il debito del paese in questione andrebbe in crisi sui mercati finanziari.

Matematicamente si tratta di una frazione calcolata in percentuale dove minore è la %, migliore è la situazione economica del paese. Non esiste un limite massimo al rapporto stesso ma generalmente si fa un paragone tra i vari paesi e possiamo indicare come 100% il valore massimo indicativo da non superare, onde evitare rischi sui mercati (l’italia è oltre il 130% e anche gli stati uniti hanno superato il 100%).

Facendo un esempio se nell’anno 1 il PIL di un paese è 100 e il debito è 80, il rapporto debito/PIL sarebbe 80/100=80%

Se nell’anno 2 il PIL passa a 110 e il debito a 88, il debito in valore assoluto è aumentato da 80 a 88 ma grazie all’aumento del PIL il rapporto debito/PIL sarebbe invariato 88/110=80%.
Quindi anche a fronte di un aumento del debito la situazione del paese è ottimale perchè tale debito ha contribuito alla crescita economica.

Se viceversa nell’anno 2 il PIL fosse passato a 105 e il debito a 88, la bassa crescita del PIL non sarebbe sufficiente a giustificare il debito contratto e il rapporto sarebbe 88/105=84% in peggioramento

COS’E’ FINANZIARIAMENTE IL DEBITO PUBBLICO DEGLI STATI E CHI LO DETIENE
Ma veniamo al punto dolente per l’opinione pubblica, cos’è finanziariamente il debito pubblico di uno stato e chi lo detiene? Cioè chi è che presta i soldi allo stato in cambio del pagamento degli interessi?
La risposta è molto semplice perchè chiunque può prestare denaro a qualsiasi stato del mondo in cambio di interessi tramite l’acquisto dei titoli di stato, quindi i titoli di stato sono il debito pubblico dello stato stesso.

Quando uno stato ha necessità di denaro (per finanziare la spesa o per rifinanziare debito pregresso in scadenza, vedremo a breve cosa significa) effettua delle aste sul mercato primario dei titoli di stato, questi titoli possono essere acquistati da ogni singolo cittadino (tramite la propria banca o sim, clicca per vedere le migliori con i costi più bassi), dai fondi di investimento, dai fondi pensione, dalle banche, ecc ecc (quindi i soldi prestati agli stati sono i risparmi delle persone).
In pratica l’investitore presta denaro allo stato in cambio di interessi pagati dallo stato stesso a intervalli regolari, oltre alla restituzione del capitale iniziale a scadenza del prestito.

Esistono vari tipi di titoli di stato in base alla durata dell’investimento (mesi o anni) e alla tipologia di interessi pagati (fissi o variabili), ovviamente più è lunga la durata più i tassi sono elevati. I titoli di stato più comuni sono: BTP e BOT ma esistono molte più variabili (vedi tipologie).

Una volta emessi i titoli di stato (cioè una volta che lo stato ha incassato il capitale necessario tramite il mercato primario), essi vengono scambiati tra gli investitori sul mercato secondario (cioè in borsa, vedi titoli stato italiani quotati).
Quindi se un investitore ha acquistato un titolo di stato che scade tra 10 anni ma ha necessità di denaro può rivenderlo in borsa ad un altro investitore, questo mercato è trasparente allo stato il quale una volta emessi i titoli non restituirà più il denaro fino alla scadenza pattuita (durante la durata del finanziamento pagherà solo gli interessi), quindi un investitore per recuperare il denaro prima della scadenza lo deve rivendere in borsa ad un altro investitore.

Vedi come funziona il mercato dei titoli di stato (vedi approfondimento)

Il problema principale si verifica quando il debito/PIL aumenta in modo smisurato, in questa situazione il mercato potrebbe ritenere che lo stato non sia in grado di ripagare a scadenza il debito contratto a causa del forte debito e della bassa crescita.
Quindi chi ha acquistato un titolo di stato cerca di rivenderlo sul mercato per paura che lo stato stesso non sia in grado di ripagare l’investimento iniziale. In questa situazione ovviamente ci sono pochi compratori sul mercato e molti venditori ed è molto probabile che la vendita del titolo di stato avvenga ad un prezzo molto più basso rispetto all’investimento iniziale, facendo registrare una perdita per l’investitore. Inoltre quando in borsa diminuisce il prezzo dei titoli di stato, aumentano i tassi di interesse (perchè gli interessi sono decorrelati rispetto al prezzo) e questo influisce sui tassi di interesse che lo stato deve pagare durante le nuove emissioni sul mercato primario, creando un circolo vizioso che può portare al fallimento dello stato stesso che non riuscirebbe più a finanziarsi sui mercati.

Ovviamente questi sono casi limite come stava succedendo in europa alcuni anni fa (vedi approfondimento), generalmente chi acquista un titolo di stato e lo mantiene fino a scadenza ottiene la restituzione del capitale iniziale + gli interessi.
Detto questo è però fondamentale ricordare che se uno stato non ha i conti in ordine un fallimento è possibile, in questo caso l’investitore potrebbe perdere tutto o parte del capitale prestato allo stato stesso.

RIFINANZIAMENTO DEL DEBITO
In realtà molto spesso uno stato contrae nuovo debito per ripagare il debito pregresso e gli interessi, in questo caso l’esempio italiano è chiarificatore visto che il nostro paese sta pagando oggi politiche assurde perpetrate negli anni 80, dove il debito è stato contratto per effettuare spesa improduttiva per consenso elettorale (vedi approfondimento).
Dalla seconda repubblica l’italia è quasi sempre in avanzo primario (cioè riesce a pagare la spesa pubblica corrente utilizzando la tassazione), il nuovo debito è contratto per ripagare i vecchi titoli in scadenza + gli interessi


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